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道恩股份:业绩稳步增长,基本符合预期

发布时间:2017-08-11    研究机构:华创证券

1.业绩稳步增长,原材料涨价对盈利和现金流有一定冲击。

2017年H1公司营业收入实现较高增长主要原因是公司积极开展业务拓展,实现弹性体(营收+18.40%)业务稳步增长,改性塑料(营收+25.46%)和色母粒(营收+50.86%)业务的大幅放量。

从产品毛利率看,2017年H1为20.88%,同比下降5.45%,从单季看,2017年Q2毛利率为19.53%,环比下降3.01%,主要原因是16年Q4和17年Q1聚烯烃和聚苯乙烯等原材料价格维持高位,而产品价格涨幅跟不上原材料涨价,公司盈利受到一定冲击(库存周期2-3个月)。期间费用率连续三个季度回落。

原材料价格的大幅上涨推升采购成本,对公司经营性现金流也有一定影响,在经历连续两个季度为负后,17年Q2经营性现金流开始转正。

2.弹性TPV:橡胶的优良替代品,产品升级+进口替代空间广阔。

作为橡胶的替代和升级产品,弹性体可解决橡胶污染和难回收问题,目前在汽车领域已经有显著的替代,全球和国内目前需求量60万吨和5万吨,产品单价约2.5万/吨。TPV全球主要仅埃克森美孚,帝斯曼,三井,道恩在做。公司现有产能1.3万吨,2018年3月份扩建2.1万吨产能投产,公司已经通过大部分主流外资和国内车企的认证,进口替代需求显著。

3.改性塑料:产能温和扩张,原材料涨价对公司影响有限

目前公司产能5万吨,扩建产能3万吨,其中2017年预计释放1万吨产能。产品主要是增强增韧类改性塑料(主要用在汽车零部件、医疗等领域)、高光泽、阻燃改性塑料(家用电器和小家电等),以及色母粒。

4.新增产能:投放进度顺利,产品品类不断丰富

(1)医用溴化丁基项目:厂房已经建设完成,主要设备已经到位,目前没拿到国内的相关认证(预计今年年底),但是已经有美国的部分认证,所以前期先做出口;(2)氢化丁腈橡胶HNBR项目(非募投):项目环评已经做完,大概2018年1季度末开始联动试车,1000吨产能,2018年预计销量400-500吨,产品单价17万元/吨,毛利率50%。

5.盈利预测和投资评级

预计公司2017-2018年EPS分别为0.83,1.38,对应PE42X、25X。受产能瓶颈和原材料价格大幅上涨,公司17年业绩仍维持稳步增长,18年随着弹性体TPV、氢化丁腈橡胶等的产能瓶颈解除和产品放量,公司业绩有望迎来大幅增长,给予推荐评级。

风险提示

原材料大幅涨价,新业务投产和放量进度低于预期。

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