道恩股份(002838.CN)

道恩股份公司深度报告2017:深度报告-技术领先,产品研发接力业绩增长

时间:17-03-03 00:00    来源:海通证券

公司是国内热塑性弹性体龙头,竞争优势明显。公司主营业务为热塑性弹性体、改性塑料及色母粒生产。目前量产的热塑性弹性体品种TPV,获得国家科学技术发明二等奖,起草TPV 国家行业标准。2016 年,公司主要产品销量增加,产品结构优化,毛利率提升,带领公司营业收入和净利润快速增长。

2016 年业绩快报显示实现营业收入7.93 亿元,同比增长26.6%,实现归母净利润7906 万,同比增长32.01%。

公司TPV 产品已达到国际先进水平,应用需求空间巨大。TPV 兼具传统橡胶的高弹性能和塑料的热塑性加工性能,可以重复加工,回收利用,是替橡胶的绿色材料。公司生产的TPV 下游应用主要为汽车领域,是汽车轻量化的重要材料,竞争对手主要为埃克森美孚、三井石油化学等。公司的TPV 材料性能与埃克森美孚产品基本一致,可完全实现进口替代,已获得大众、通用、福特等海外厂商的认证,逐渐切入海外市场。我们认为公司TPV 未来在国内汽车应用渗透率将不断提升,在水暖、线材及建材领域应用有待开拓。

募投项目扩产TPV 及改性塑料,TPIIR 项目接力公司业绩增长。公司IPO 募投扩产,将新增2.1 万吨TPV 及3 万改性塑料产能,目前项目进展顺利。公司自主开发热塑性溴化丁基橡胶生产技术,成为继埃克森美孚和GLS 之后,唯一一个拥有该项生产技术的公司。募投1 万吨热塑性医用溴化丁基橡胶,将替代传统材料应用于医用胶塞生产。目前该项目已经完成中试,拿到美国FDA 认证,与华峰胶塞达成合作协议,将成为推动公司业绩增长的新品种。

公司项目储备丰富,重视技术研发,技术水平保持前列。公司拥有4 个国家级研究平台,目前研发团队人数达100 人以上,占公司总职工比例超过20%,承担多项国家重点研究课题,与北京化工大学联合成立“科研开发联合实验室”,积极研发其他新型热塑性弹性体材料。目前技术储备情况良好,重点研发项目包括轮胎阻隔层新型橡胶材料(DVA),应用于军工、航天、石油勘探等领域的高耐热耐油氢化丁腈橡胶,无卤阻燃材料及汽车改性塑料等。

盈利预测与投资建议。16、17、18 年预测EPS 分别为0.96、1.41、1.92 元,公司改性塑料业务所属行业上市公司17 年预测市盈率平均为23 倍;公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,估值水平约为33~65 倍;我们认为公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17 年预测PE55 倍估值,对应目标价77.55 元,给予“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;募投项目进展低于预期;新技术开发存在不确定性。