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道恩股份(002838):熔喷料贡献大 热塑性弹性体平台式发展可期

时间:21-03-27 00:00    来源:华安证券

事件描述

3 月25 日,公司发布2020 年年度报告。据报告,2020 年公司实现营收44.22 亿元,同比增长61.67%;归母净利润8.55 亿元,同比增长414.51%;扣非后归母净利润7.73 亿元,同比增长405.78%;加权平均ROE 为56.42,同比提高40.03 个百分点;经营活动现金流量净额为8.60 亿元,同比增长357.86%。研发费用为1.82 亿元,同比增加83.69%;研发费用率为4.11%,同比增加0.49 个百分点;购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为1.88 亿元,同比增长147.25%。

改性塑料板块:熔喷料贡献大,业绩增长明显。

公司在改性塑料领域深耕20 多年,在国内改性塑料行业排名前列,产品包括增强增韧改性塑料、高光泽改性塑料、阻燃改性塑料和熔喷料。

在疫情导致防疫需求大增的情况下,公司积极转产扩能。板块全年实现营收35.78 亿元,同比增长80.16%。营收占比80.91%;实现毛利润10.73亿元,同比增长281.85%;毛利率为30%,同比上升15.83 个百分点。

我国塑料改性发展较晚。2004 年我国塑料改性化率仅为8%,2011 年为11%左右,到2019 年我国塑料改性化率突破20%。但较全球塑料改性化率48%仍有不小差距。

未来改性塑料空间巨大,以汽车轻量化需求为例,平均1kg 塑料可以替代2-3kg 钢等重材料,而且汽车自重每减少10%,可以节省油耗6-8%。

根据相关机构研究,发达国家的发达国家在汽车上改性塑料用量达到200kg/辆,而我国车用塑料用量为130kg/辆,叠加新能源汽车发展对轻量化材料提出更多要求,光在汽车行业改性塑料增长空间就会非常明显。目前公司改性塑料产能30 万吨/年,另有12 万吨/年预计2022 年下半年投产及10 万吨/年项目在可研阶段,如果全部投产后公司改性塑料产能达到52 万吨/年,理论上可为公司带来盈利3.5 亿元。

热塑性弹性体板块:TPV 龙头建成三大平台,产能规划多公司热塑性弹性体业务目前形成三大生产平台:动态硫化平台、酯化合成平台、氢化平台。动态硫化平台生产TPV、TPIIRHE 和DVA,酯化平台生产TPU 和TPEE,氢化平台生产HNBR。其中TPV 是主要产品。2006 年,公司打破美国AES 公司、荷兰DSM 公司、日本三井公司垄断,建立了国内第一条拥有自主知识产权的TPV 生产线,成为国内第一个使用完全预分散——动态全硫化技术生产TPV 的国内企业。

2020 年公司热塑性弹性体板块实现营收4.26 亿元,同比增长7.85%。

营收占比9.63%;实现毛利润1.7 亿元,同比增长25.93%;毛利率为40%,同比上升5.81 个百分点。

根据美国Grand View Research 公司报告,2015 年中国的TPV 市场规模超过1.7 亿美元,其中车用TPV 的市场规模约1.04 亿美元,预计未来9年年均复合增速为10.9%,2024 年中国TPV 市场规模有望超4.3 亿美元。

目前公司热塑性弹性体产能3.5 万吨/年。

未来,公司主要规划产能有10 万吨/年TPU 等,理论上可为公司带来盈利3.5 亿元。

色母粒板块:市场空间稳步增长

公司色母粒业务稳步增长,是江北地区最大色母粒工厂。上半年积极进行产品结构调整,重点开发了化纤母粒、黑色母粒和降解母料,得到了客户的认可。深度开发海尔、海信等老客户,提供高品质稳定母粒,同时积极采用业务、技术一体化,准确了解客户需求,进行新客户开发,色母粒销量稳步增加。

根据德国Ceresana 咨询公司发布的全球塑料母粒的市场报告,2016 年,全球塑料母粒的消费量为400 多万吨,其中亚太地区色母粒市场占据了全球色母粒市场需求的40%,预计到2024 年,全球色母粒市场将以每年3.7%的速度增长。

2020H1 公司色母粒业务板块实现营业收入0.93 亿元,同比减少19.38%,毛利率为23.1%,较上年同期上升4.41 个百分点。2020 年公司色母粒板块实现营收2.22 亿元,同比增长21.31%。营收占比5.02%;实现毛利润0.56 亿元,同比增长64.71%;毛利率为25%,同比上升6.62 个百分点。子公司青岛润兴凭借其色母粒的技术创新能力,被认定为青岛市高新技术企业、青岛市创新型企业、青岛市企业技术中心。

投资建议

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.74、8.93、10.88 亿元,同比增速为-32.8%、55.4%、21.9%。对应 PE 分别为14.81、9.53、7.82倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;核心技术和人才流失;市场需求不及预期。