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深度*公司*道恩股份(002838):总有一款产品能带领公司前进 2020年看熔喷料

发布时间:2020-04-11    研究机构:中银国际证券

  公司发布2019 年年报,实现营收27.35 亿元,同比上涨100.76%,实现归母净利润1.66 亿元,同比增长35.75%,符合预期。公司同时公告拟进行现金分红,每10 股派现金1.23 元(含税)。公司发布2020 年一季报,实现营收6.19 亿元,同比下降8.02%,实现归母净利润0.69 亿元,同比增长91.6%,符合预期。考虑到前期股价涨幅较大,下调至增持评级。

  公司业绩增速加快。公司发布2019 年年报,实现营收27.35 亿元,同比上涨100.76%,实现归母净利润1.66 亿元,同比增长35.75%,符合预期。

  受海尔新材并表影响,公司收入增幅较大,但也同时拉低了公司整体盈利水平,毛利率从2018 年的17.46%降至16.91%。受益于TPV、HNBR 新产能投产,公司热塑性弹性体继续保持快速增长,收入增幅达到25.3%,毛利率提高3.93 个百分点至34.19%。从2020 年一季度来看,实现营收6.19 亿元,同比下降8.02%,实现归母净利润0.69 亿元,同比增长91.6%,创公司上市以来最快增速。受疫情影响,尤其是汽车行业疲软,导致公司产品销售受到不利影响。但熔喷料销售供不应求成为公司业绩亮点,尤其是毛利率增幅较大,同比提高7.85 个百分点至22.58%。

  需求旺盛,熔喷料将成为公司业绩增长的加速器。受疫情影响,全球口罩需求大幅提升,熔喷料是口罩中起关键过滤作用的M 层的原材料。公司在熔喷料领域深耕近20 年,是《聚丙烯(PP)熔喷专用料》国家标准的编制单位,产品品质和稳定性非常优秀,形成了品牌和市场核心竞争力。自疫情爆发以来,熔喷料供不应求,公司利用技术优势和品质优势迅速扩大产能和销量,从之前的120 吨/日提高到200 吨/日,并在3 月份达到300 吨/日的水平。为应对海外需求,公司未来还将进一步扩大产能,公司业绩将得到显著增厚。在熔喷料供应紧张的背景下,公司一季度产生合同负债0.8 亿元,同比大增1,018.63%。

  研发投入结硕果,新产品有望为公司成长提供持续动力。公司一贯坚持研发创新,2019 年投入研发费用0.99 亿元,同比增长145%,占营业收入的比重为3.62%。考虑到所有研发费用均投向热塑性弹性体业务,研发费用占此业务收入的比重已经达到了25%。在对创新研发的持续高强度投入下,公司深耕热塑性弹性体并坚持进口替代、产品升级的发展战略越走越顺。在TPV已经打开市场的基础上,HNBR也已经取得突破,DVA、TPIIR等产品的认证、试样工作持续推进。除此以外,箱内爆破气囊盖产品、新型运动地板产品、生物可降解材料、新能源电池、高阻隔耐热铅酸蓄电池PPE 系列产品、5G 通讯基站用低介电LFT 聚烯烃复合材料、低CLTE薄壁化汽车内外饰用改性聚丙烯材料等产品均在2019年取得不同程度的进展,为公司未来的持续增长打下了良好的基础。

  估值

  公司是国内热塑性弹性体行业领军企业,产品打破国外巨头垄断,有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。受益于熔喷料需求旺盛,公司迅速扩充产能来满足需求,显著增厚业绩。公司几个产品的新建产能将陆续投产,规模有望再上台阶。预计2020-2021 年EPS 分别为0.86 元和0.91元,对应PE48 和45。考虑到前期股价涨幅较大,下调至增持评级。

  评级面临的主要风险

  原材料价格出现异常大幅波动;国内汽车行业发展出现进一步恶化;市场开发、新产能建设不达预期。

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