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道恩股份(002838)年报及一季报简评:内生外延并举 公司业绩再创新高

发布时间:2020-04-10    研究机构:中信建投证券

事件

2019 年报:2019 年公司实现营收27.35 亿元,同比增长101%;实现归母净利1.67 亿元,同比增长36%;实现扣非后归母净利1.53 亿元,同比增长36%;加权平均ROE 16%,同比增长2.6 个百分点。

2020 一季报:2020Q1 公司实现营收6.20 亿元,同比下滑8.0%,环比下滑17%;实现归母净利0.69 亿元,同比大增92%,环比大增77%;实现扣非后归母净利0.69 亿元,同比大增99%,环比大增125%;实现加权平均ROE 6.20%,同比增长2.6 个百分点。

利润分配:每10 股派1.23 元,现金分红总计0.50 亿元。

简评

内生外延并举,业绩持续高增长

公司年报业绩与此前公告的业绩快报基本相符,仅有微小差异。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①并表海尔新材后业务规模显著扩大;②公司内部加强成本管控,增加销售收入,提高生产效率,母公司经营业绩也实现了增长。从报表来看:①公司营收规模扩大,毛利率水平基本不变,毛利润增加2.25 亿元;②期间费用、税金及附加合计增加1.43 亿元;③各项减值损失及收益合计减少0.28 亿元;④所得税增加0.05 亿元。上述各项合计增加归母净利0.48 亿元,与实际增幅0.44 亿元相比基本相符。单季度来看,Q4 单季度公司实现营收7.41 亿元,同比增长32%,环比增长6.7%;实现归母净利0.40 亿元,同比增长16%,环比下滑16%;实现扣非后归母净利0.31 亿元,同比下滑3.3%,环比下滑36%。现金流方面,报告期内公司实现经营活动净现金流1.88 亿元,同比大幅增长517%,现净比、现收比分别达到106%、57%。在建工程同比大幅下滑79%,主要由于TPV 扩建项目本期转固定资产2570 万元,3000 吨特种氢化丁腈橡胶项目本期转固定资产8428 万元。

2020Q1 公司在营收规模下滑的情况下,归母净利及扣非后归母净利同比、环比均大幅增长,主要由于毛利率的大幅上升,2020Q1公司销售毛利率22.6%,同比、环比分别增长7.9、5.5 个百分点,我们认为与口罩用熔喷聚丙烯量价齐升相关。

口罩产业链带动下,上游熔喷聚丙烯需求大增

公司产品聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原材料,2018 年度公司聚丙烯熔喷专用料销售收入为1.83 亿元,占母公司营业收入的18.83%,占公司合并营业收入的13.41%。疫情发生以来,全球口罩需求大幅增长,导致上游熔喷聚丙烯需求大幅增加。据新华网,2 月22 日我国口罩日产量5477 万只,其中N95 92 万只,2 月29 日我国口罩日产量达到1.16 亿只。而据工信部信息,4 月5 日我国医用N95 口罩日产能超过340 万只。如果假设N95 口罩在口罩总产量中的占比保持不变,则4 月5 日我国口罩日产量约2 亿只左右。而据工信部信息,1 吨熔喷布可生产约90-100 万只外科口罩、20-25 万只N95 口罩,假设熔喷布重量与熔喷聚丙烯相同,则依此计算我国熔喷聚丙烯需求已经达到220 吨/日,年化需求约8 万吨。当前海外疫情仍然持续进展,口罩需求短期内预计仍然旺盛。

同时占领TPV 与IMSS 两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场

公司于2019 年1 月公告与科腾签署合作协议,科腾无偿授权道恩股份(002838)使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC 国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS 技术取代。与PVC 相比,IMSS 的注塑能力提高了5 倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV 龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV 与IMSS 两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。

高新技术领航TPV 龙头,加速布局热塑性弹性体

TPV 是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化” 技术生产TPV 的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV 持平;TPV 整体下游60%车用,公司TPV 产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司此前具备2.2 万吨产能,1.1 万吨扩产项目已经转固;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。除TPV 外,公司1 万吨TPU 项目2018 年投产,3000 吨HNBR 项目一期1000 吨已经投产,3000 吨TPIIR 项目延期至2021 年6 月投产。HNBR 瞄准高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR 的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR 方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR 并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR 应用于医用胶塞产业,TPIIR 项目建成投产后,将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发—产业化—商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。

并购海尔新材,拓展业务发展水平

2018 年11 月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020 年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元,公司2016、2017、2018H1 净利润分别为2,478、4,752、3,053 万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS 等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019 年6 月,公司公告可转债预案,拟募资不超过3.6 亿元建设12 万吨高分子材料项目,该项目在海尔新材实施,将进一步扩大海尔新材产能,突破产能瓶颈。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为2.8、3.6 亿元,对应PE 63、49 倍,维持增持评级。

风险提示:安全生产风险、宏观经济波动风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。

申请时请注明股票名称