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道恩股份(002838):弹性体国内龙头 看好企业成长

发布时间:2020-04-09    研究机构:方正证券

事件:

2020 年4 月9 日,公司公告2019 年报:实现营业收入27.35亿元,同比增长101.0%;实现归母净利润1.66 亿元,同比增长35.75%;基本每股收益0.41 元,同比增长37.0%。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.23 元(含税)。

2020 年4 月9 日,公司公告2020 年一季报:实现营业收入6.19亿元,同比下降8.02%;实现归母净利润0.69 亿元,同比增长91.6%。

点评:

1、2019 年报业绩+35.75%,符合我们的预期

2019 年,实现营业收入27.35 亿元,同比大幅增长101.0%;实现归母净利润1.66 亿元,同比增长35.75%;其中2019Q4 实现归母净利润0.39 亿元,同比+11.43%。公司2019 年报以及单季度营收大幅增长,主要因为并表海尔新材;业绩同比改善,主要因为海尔新材并表的贡献、TPV 销量增加以及TPV 毛利率提升(34.19%,同比2018 年增加3.93%)

2020Q1,公司实现归母净利润0.69 亿元,同比大幅增长91.6%,主要系疫情之下,道恩股份(002838)的口罩熔喷料持续保障供应的原因。

2、TPV 放量持续增加,同时进军非车领域,发挥龙头效应

目前,公司拥有TPV 产能2.2 万吨/年。TPV 作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV 的车型比例增加,TPV 在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2021 年国内汽车总销量3200 万辆,对应汽车TPV 总需求为16 万吨。同时TPV 推广进入非汽车领域,例如新型运动地板、环保性水管管材等。而国内TPV 产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV 生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV 的生产和销售规模,形成进口替代。后续公司还将新增1.1 万吨产能,达到3.3 万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

3、HNBR 投产顺利,已开始逐渐销售;TPIIR 出口在推动

国内使用的HNBR 基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019 年3 月26 日投产1000 吨HNBR产能进行试生产,2019 年6 月正式投产,设备运行稳定,已经逐步开始销售,通过摸索参数、固化工艺,性能提升,基本完成了年度目标,入围了山东省新旧动能转换重大工程项目库。2019 年HNBR 设备转固8428 万元,由于目前处于负荷提升阶段,单吨成本费用相对较高,预计随着销售的推进、负荷的提升,盈利能力将逐渐达到预期水平。预计2021 年投产剩余的2000吨HNBR 产能,该产品有望贡献可观的业绩;

此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU 产能1 万吨,带来新的业绩增长点; TPIIR 是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6 万吨左右。目前,公司新增的3000吨TPIIR 产能已经具备生产条件,并取得美国FDA 认证和美国联邦药典USP 六级认证,2019 年10 月22 日道恩高材(北京)注册登记,出口业务启动,正在对接国外客户。剩余7000 吨TPIIR 预计2021 年6 月底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

4、可转债申请已获中国证监会发审委审核通过

道恩高分子新材料项目总投资4.6 亿元,其中项目投资3.6 亿元(拟使用募集资金不超过2.6 亿元)、偿还贷款及补充流动资金总投资1 亿元(拟使用募集资金不超过1 亿元)。

海尔新材现有工厂投建于2001 年,目前处于满负荷生产,同时自动化程度不高、仓库周转达到瓶颈。公司拟通过本项目的实施在胶州市胶州经济技术开发区建设年产12 万吨热塑性高分子新材料工厂一座。本项目的实施,将进一步提升公司改性塑料产能,缓解当前产能瓶颈,满足公司未来业务发展需要。项目建设周期为12 个月。公司预计项目达产后,实现年均利润总额9,882.19 万元,项目财务内部收益率约16.88%(税后),投资回收期约为6.97 年(不含建设期)。

目前项目环评报告已取得批复。2020 年3 月20 日,可转债申请获得证监会审核通过。

5、并表青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局公司以2.58 亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12 月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

6、投资评级与估值:预计2020/21/22 年归母净利分别为2.89/2.98/3.39 亿元,PE 为68/66/58 倍,给予“推荐”评级。

7、风险提示:下游汽车市场需求下行、TPV 推广进度不达预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、熔喷料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

申请时请注明股票名称