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道恩股份(002838):业绩符合预期 长期成长动力充足

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

作为国内热塑性弹性体的龙头企业,公司产品技术壁垒高,议价能力强。随着在建产能陆续投产以及新产品产业化进入收获期,公司业绩有望进一步提升,维持增持评级。

投资要点:

维持增持。维持盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.46/0.68/0.82 元。公司TPV 具有高技术壁垒,成长性好,参考可比公司给予2019 年36 倍PE 估值,维持目标价16.97 元,维持增持评级。

业绩符合预期。2019 年前三季度,公司实现营业收入19.94 亿元,同比增长148.45%,实现归母净利1.27 亿元,同比增长44.72%,其中19Q3 实现0.48 亿元,同比增长50.81%和环比增长12.03%,业绩符合预期。公司业绩持续高增的原因主要是由于海尔新材的并表,以及公司TPV 产品销量持续增长和受益原材料价格下滑带来毛利率提升。

依托弹性体“动态硫化+酯化+氢化”平台,新产品开发落地有序推进。TPV 目前产能2.2 万吨,预计今年底或明年初扩产至3.3 万吨。硫化平台的另两类产品,DVA 于2017 年底基本实现中试技术,2018 年与三角轮胎、中策橡胶开展产业化测试;万吨级TPIIR 项目预计明年下半年达到预定可使用状态。酯化平台TPU重点开发“爆米花”ETPU 颗粒,瞄准中高端消费市场。氢化平台HNBR 一期1000 吨/年生产线已于今年6 月试车成功,有望带来业绩增量。

技术铸造高壁垒,不断拓展下游应用领域。公司弹性体主要盈利产品TPV 对比国外具有成本优势。应对陆续释放的产能,公司已积极开拓新能源汽车水管、流体软管、太阳能板支架垫板等下游市场。航空航天特种材料HNBR 在国产大飞机、石油钻井等领域应用广泛。TPIIR 作为新型医用胶塞研发成功,填补国内空白,具备先发优势和技术壁垒。

风险因素:新产能投产进度不及预期,下游市场拓展不及预期,行业竞争加剧。

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