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道恩股份(002838)三季报点评:新材料放量在即 看好企业成长性

发布时间:2019-10-30    研究机构:方正证券

事件:

2019 年10 月30 日,公司公告2019 三季报:实现营收19.94亿元,同比增加148.45%;实现归母净利润1.27 亿元,同比增长44.72%;

点评:

1、2019 三季报公司业绩同比增长44.72%,符合我们的预期2019 年前三季度,公司实现营业收入19.94 亿元,同比大幅增加148.45%,归母净利1.27 亿元,同比增长44.72%,已经超过去年全年的业绩;其中2019Q3 实现归母净利润0.48 亿元,同比上涨0.16 亿元(+50%),环比上涨0.07 亿元(+11.63%)。公司2019 年三季报以及单季度营收大幅增长,主要因为并表海尔新材;业绩同比改善,主要因为海尔新材并表的贡献(包括改性塑料毛利率反弹)以及TPV 销量增加。

2、TPV 放量持续增加,进口替代,发挥龙头效应目前,公司拥有TPV 产能2.2 万吨/年。TPV 作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV 的车型比例增加,TPV 在汽车中的渗透率稳步提升。

预计到2020 年国内汽车总销量3200 万辆,对应汽车TPV 总需求为16 万吨。而国内TPV 产能不足,主要依赖进口。道恩股份(002838)作为世界第三大TPV 生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV 的生产和销售规模,形成进口替代。2020 年初公司还将新增1.1 万吨产能,达到3.3 万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

3、HNBR 投产顺利,已开始逐渐销售;TPIIR 出口在推动国内使用的HNBR 基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019 年3 月26 日投产1000 吨HNBR产能进行试生产,目前设备运行稳定,已经逐步开始销售。预计2020 年投产剩余的2000 吨HNBR 产能,该产品将贡献可观的业绩;

此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU 产能1 万吨,带来新的业绩增长点; TPIIR 是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6 万吨左右。目前,公司新增的2000吨TPIIR 产能已经具备生产条件,2019 年10 月22 日道恩高材(北京)注册登记,出口业务启动。剩余8000 吨TPIIR 预计2020 年底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

4、可转债申请已经递交证监会

道恩高分子新材料项目总投资4.6 亿元,其中项目投资3.6 亿元(拟使用募集资金不超过2.6 亿元)、偿还贷款及补充流动资金总投资1 亿元(拟使用募集资金不超过1 亿元)。

其中,道恩高分子新材料项目实施主体为道恩股份控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司(以下简称“海尔新材”)全资子公司青岛海纳新材料有限公司(以下简称“海纳新材”)。海尔新材现有工厂投建于2001 年,目前处于满负荷生产,同时自动化程度不高、仓库周转达到瓶颈。

公司拟通过本项目的实施在胶州市胶州经济技术开发区建设年产12 万吨热塑性高分子新材料工厂一座。本项目的实施,将进一步提升公司改性塑料产能,缓解当前产能瓶颈,满足公司未来业务发展需要。

目前项目环评报告已取得批复,可转债申请目前已递交证监会。

5、可转债募投项目优化资本结构,降财务费用,提高公司盈利(1)收购海尔新材使公司2019 年三季报财务费用较大增加,公司规模的扩大也需要补充流动资金。

(2)产品供不应求,扩充改性塑料产能。海尔新材现有的生产线处于满负荷状态,另外高性能工程塑料、改性塑料方面储备有大量新产品 ,需要投入新的现代化生产线。

(3)增厚收入和业绩。项目建设周期为12 个月。公司预计项目达产后,实现年均利润总额9,882.19 万元,项目财务内部收益率约16.88%(税后),投资回收期约为6.97 年(不含建设期)。

6、并表青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局公司以2.58 亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12 月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

7、投资评级与估值:预计2019/20/21 年归母净利分别为1.87/2.44/3.03 亿元,PE 为31/23/19 倍,给予“推荐”评级。

8、风险提示:下游汽车市场需求下行、TPV 推广进度不达预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

申请时请注明股票名称