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道恩股份(002838)三季报简评:并表海尔新材业绩同比大幅增长 新业务多点开花未来可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

公司于2019 年10 月29 日晚发布三季报,前三季度公司实现营收19.9 亿元,同比增长148%;实现归母净利1.27 亿元,同比增长45%;实现扣非后归母净利1.22 亿元,同比增长52%。Q3 单季公司实现营收6.95 亿元,同比增长160%;实现归母净利0.48亿元,同比增长51%;实现扣非后归母净利0.48 亿元,同比增长60%。

简评

并表海尔新材,业绩同比大幅增长

公司业绩同比大幅增长,主要由于:①并表海尔新材后业务规模显著扩大;②公司内部加强成本管控力度,增加销售收入,提高生产效率。从报表来看:①营收规模扩大,毛利率同比下滑2 个百分点至17%后,公司毛利润同比增长116%,绝对增幅1.81 亿元;②期间费用、税金及附加合计增加1.17 亿元;③减值损失及各项收益减少0.11 亿元;④所得税及少数股东损益合计增加0.11亿元。上述各项合计对归母净利增幅贡献为0.42 亿元,与实际增幅0.39 亿元基本吻合。

同时占领TPV 与IMSS 两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场公司于2019 年1 月公告与科腾签署合作协议,科腾无偿授权道恩股份(002838)使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV 延压成型技术与IMSS 技术取代。与PVC 相比,IMSS 的注塑能力提高了5 倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV 龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV 与IMSS 两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。

高新技术领航TPV 龙头,加速布局热塑性弹性体

TPV 是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化”技术生产TPV 的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV 持平;TPV 整体下游60%车用,公司TPV 产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司当前已经具备2.2 万吨产能,后续继续扩产1.1 万吨,预计2019 年12 月或2020 年一季度投产,全部达产后产能增至3.3 万吨;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA 新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。除TPV外,公司1 万吨TPU 项目2018 年投产,3000 吨HNBR 项目一期1000 吨已经投产,3000 吨TPIIR 项目在建预计今年投产。HNBR 瞄准高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR 的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR 方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR 并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR 应用于医用胶塞产业,TPIIR 项目建成投产后,将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发—产业化—商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。

并购海尔新材,拓展业务发展水平

2018 年11 月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020 年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元,公司2016、2017、2018H1 净利润分别为2,478、4,752、3,053 万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS 等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019 年6 月,公司公告可转债预案,拟募资不超过3.6 亿元建设12 万吨高分子材料项目,该项目在海尔新材实施,将进一步扩大海尔新材产能,突破产能瓶颈。

预计公司2019、2020 年归母净利分别为1.8、2.6 亿元,对应PE 28、19 倍,维持增持评级。

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