移动版

道恩股份(002838):营业收入保持良好增长 毛利率持续改善

发布时间:2019-10-31    研究机构:海通证券

公司营业收入和归母净利润继续保持较快增长。2019 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别实现19.94 亿元和1.27 亿元,分别同比增长148.45%和44.72%。Q3 单季度实现营业收入6.95 亿元,归母净利润4792.64 万元,分别同比增长159.87%和50.81%,环比增长11.01%和12.04%。我们认为在下游汽车产销量同比下滑、家电产量增长乏力的行业背景下,公司受益于收购海尔新材料并表及新产品拓展,业绩保持了较快增长。Q3 单季度母公司报表营业收入及净利润增速分别为22.74%与28.11%。我们认为这代表着公司的热塑性弹性体产品和本部的改性塑料业务均保持了良好的内生增长。

原材料价格下降,Q3 单季度毛利率明显改善。2019 年,公司Q2 和Q3 单季度毛利率持续提升,Q3 单季度毛利率环比上升0.82PCT 至18.32%。我们认为这是由于:(1)PP 等原材料价格下滑,带动改性塑料及TPV 的毛利率水平有所提升;(2)随着TPU 的顺利投产和TPV 的出货量提升,毛利率水平较高的热塑性弹性体品类在整体营收中占比提升。

单季度研发费用增长较快。2019 年Q3 整体期间费用率环比上升0.68PCT至10.17%,其中研发费用率增长较快,环比上升1.09PCT 至4.18%,管理费用率、销售费用率及财务费用率均环比略有小幅回落。Q3 单季度研发费用高达2901.39 万元,公司作为研发驱动型的新材料公司继续保持高投入。

公司处于扩张期,未来产能投资规划仍较大。在热塑性材料方面,公司目前TPV 产能已达2.2 万吨,计划于今年12 月份或明年一季度再扩1.1 万吨。

DVA 在与三角轮胎、中策橡胶集团做产业化测试,后续将根据研发进度逐步新建生产线。还有万吨级TPIIR 项目正在建设中。在改性塑料方面,公司拟发行可转债募资不超过3.6 亿元,用于年产12 万吨高分子项目建设及偿还银行借款和补充流动资金,目前已获证监会受理。

盈利预测及投资评级:我们认为公司属于新材料技术平台型公司,未来几年DVA、HNBR、IMSS、TPIIR 等新产品有望持续驱动公司业绩保持增长。短期公司经营受到下游汽车、家电等行业景气度影响,我们下调公司2019-2021年预测EPS 至0.44、0.66、0.84 元。同行业公司2019 年平均预测PE 为35倍,我们认为公司长期成长逻辑不改,维持2019 年预测PE22-27 倍,对应合理价值区间9.68-11.88 元,调整至“中性”评级。

风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。

申请时请注明股票名称