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道恩股份(002838):TPV持续放量及海尔新材并表助力业绩大增

发布时间:2019-11-04    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入19.94 亿元,同比增长148.45%,归母净利润1.27 亿元,同比增长44.72%,扣非后净利润1.22 亿元,同比增长52.25%,EPS0.31 元,加权平均ROE12.73%。其中Q3 营业收入与归母净利润分别为6.95 亿元、0.48 亿元,分别同比增长159.87%、50.81%。

  分析判断:

  海尔新材并表及TPV 持续放量导致业绩大增

  公司前三季度收入与净利均大幅增长,主要因海尔新材并表及TPV 持续放量所致。公司于2018年11 月现金收购海尔新材80%股权,海尔新材承诺2018-2020 年累计扣非后归母净利为1.85 亿元,收购后公司改性塑料产能增加12 万吨至19.1 万吨,跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV 企业,产能2.2 万吨,其中2018 年6 月投产1 万吨,主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商,产能不断释放叠加市场持续拓展,TPV 今年销量预计增长三成,根据公司2019 年8 月投资者关系活动披露,明年初还将新增1.1 万吨,将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%,销售净利率6.76%,较中报数据环比小幅提升。

  HNBR 与TPIIR 成为新的利润增长点,新产品将持续涌现HNBR(氢化丁腈橡胶)由于其高耐热、耐油等特性,被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料,市场空间极大。公司2019 年3 月底1000 吨产能投产,预计年内销量数百吨,价格与毛利率均较高。TPIIR 主要用于医用胶塞,来替代热固性溴化丁基橡胶,市场需求约6 万吨,公司2019 年Q2新增2000 吨产能,根据公司中报披露,万吨级TPIIR 项目正在建设中,预计2020 年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU(聚氨酯热塑性弹性体)、DVA(轮胎气体阻隔层)也将是公司未来利润的重要增长点。

  发行可转债,持续提高海尔新材市场竞争力

  公司2019 年6 月公告拟发行不超3.6 亿元可转债,用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金,该项目将在海尔新材建设12 万吨产能,一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈,同时也降低公司财务费用。

  投资建议

  预计公司 2019-2021 年营业收入分别为25.92/33.71/42.27 亿元, 归母净利润分别为1.86/2.66/3.62 亿元,EPS 为0.46/0.66/0.90 元,目前股价对应PE 分别为27/19/14 倍。公司为TPV 行业龙头,深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,现有产品不断放量叠加新产品陆续接力,公司未来成长确定性强。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示

  原材料价格大幅上涨的风险;HNBR 等新品市场开拓不及预期的风险;产能建设进度不及预期的风险。

申请时请注明股票名称