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道恩股份中报点评:看好下半年新材料放量,可转债助塑料扩张

发布时间:2019-07-31    研究机构:方正证券

1、2019中报公司业绩同比增长41.27%,符合我们的预期

2019年上半年,公司实现归母净利0.79亿元,同比增长41.27%;其中2019Q2实现归母净利润0.43亿元,同比上涨0.12亿元(+39%),环比上涨0.07亿元(+19%)。公司2019年中报业绩同比改善,主要因为海尔新材并表的贡献。

2、拟发行可转债不超过3.6亿,投入道恩高分子新材料项目

道恩高分子新材料项目总投资4.6亿元,其中项目投资3.6亿元(拟使用募集资金不超过2.6亿元)、偿还贷款及补充流动资金总投资1亿元(拟使用募集资金不超过1亿元)。

其中,道恩高分子新材料项目实施主体为道恩股份(002838)控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司(以下简称“海尔新材”)全资子公司青岛海纳新材料有限公司(以下简称“海纳新材”)。海尔新材现有工厂投建于2001年,目前处于满负荷生产,同时自动化程度不高、仓库周转达到瓶颈。

公司拟通过本项目的实施在胶州市胶州经济技术开发区建设年产12万吨热塑性高分子新材料工厂一座。本项目的实施,将进一步提升公司改性塑料产能,缓解当前产能瓶颈,满足公司未来业务发展需要。

目前项目环评报告已取得批复。

3、可转债募投项目优化资本结构,降财务费用,提高公司盈利

(1)收购海尔新材使公司2019年中报财务费用较大增加,公司规模的扩大也需要补充流动资金。(2)产品供不应求,扩充改性塑料产能。海尔新材现有的生产线处于满负荷状态,另外高性能工程塑料、改性塑料方面储备有大量新产品,需要投入新的现代化生产线。(3)增厚收入和业绩。项目建设周期为12个月。公司预计项目达产后,实现年均利润总额9,882.19万元,项目财务内部收益率约16.88%(税后),投资回收期约为6.97年(不含建设期)。

4、TPV稳定放量,公司逐渐形成进口替代,发挥龙头效应

目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2020年国内汽车总销量3200万辆,对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。2020年初公司还将新增1.1万吨产能,达到3.3万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

5、TPV产品被列入《2019年产业结构调整目录》鼓励类

根据发改委《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》,鼓励类目录中新增动态全硫化热塑性弹性体(TPV),标志着国家对于TPV产品的鼓励与支持,利好国内TPV龙头--道恩股份

6、HNBR投产进行时,盈利空间进一步提升

国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019.3.26投产1000吨HNBR产能进行试生产,目前设备运行稳定。预计2020年投产剩余的2000吨HNBR产能,该产品将贡献可观的业绩;此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU产能1万吨,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。目前,公司新增的2000吨TPIIR产能已经具备生产条件,正在积极推进出口。剩余8000吨TPIIR预计2020年底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

7、并购青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局

公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。2019年上半年,海尔新材实现营业收入6.5亿,净利润0.27亿。

8、投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为1.99/2.67/3.26亿元,PE为28/21/17倍,给予“推荐”评级。

9、风险提示:下游汽车市场需求下行、TPV推广进度不达预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

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