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道恩股份:与科腾公司达成合作协议,巩固行业领先地位

发布时间:2019-01-25    研究机构:招商证券

1、补全公司产品线,强强联合有利于巩固公司在弹性体领域的领先地位。

科腾是全球领先的工程聚合物生产商,于20世纪60年代发明SBC的工业合成技术,其聚合物产品系列被全球800多个不同类型的客户所采用。注塑柔性表皮(IMSS)由科腾全球独家首创,可应用于汽车的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的制造,该材料具有低排放、优良的环保特性,更贴合汽车内饰的多样化造型要求,且其注塑能力比目前的搪塑PVC技术提高五倍。此次与科腾合作标志着公司成为掌握先进IMSS技术的生产企业,并在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和IMSS两大技术的产品,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力,有利于公司拓展汽车内饰应用市场。

2、公司是国内TPV行业领导者,平台化技术日趋成熟不断衍生新品类。

公司的TPV成套生产技术壁垒极高,竞争对手主要是国外美孚、三井等巨头,目前TPV产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,2019年医用TPIIR和自行车内胎用DVA开始逐步放量,轿车胎用DVA有望实现突破,TPU及HNBR按原计划继续扩产,多点开花支撑业绩持续成长。

3、改性塑料与TPV有一定的销售协同性,海尔新材并表倍增改性塑料产能。

公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV产品良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。

4、维持“审慎推荐-A”评级。

维持公司18-20年净利润1.3亿/2.31亿/2.92亿元,对应PE为37倍/21倍/17倍,维持“审慎推荐-A”评级。

风险因素:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。

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