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道恩股份公司跟踪报告:tpv与imss卡位汽车内饰新材料

发布时间:2019-03-15    研究机构:海通证券

公司公布2018年业绩快报:2018年实现营业收入13.23亿元,同比增长41.61%;归母净利润1.24亿元,同比增长31.70%。2018年利润分配预案每10股转增6股并分红1元。我们预计2018年公司业绩增长主要来自于TPV新产能释放与客户拓展,改性塑料业务体量进一步扩大,以及公司于2018年11月完成并购海尔新材料,业绩合并带来的利润增长。PP等原材料价格较高,汽车增速下滑对公司业绩增速也带来了压力。

与科腾达成合作,生产新型汽车内饰热塑性弹性体IMSS。道恩与科腾达成协议,约定科腾无偿授权道恩股份(002838)使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS)。科腾是全球领先的SBC生产商,IMSS所使用的原料SEBS全球产量第一。相较传统搪塑PVC汽车柔性表皮,IMSS具有生产率高、减重、低VOC、环保、综合成本低等优点。IMSS使用注塑工艺,其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍。同时IMSS具有更低的比重,可相对PVC制件减轻25%的重量。

公司依托TPV与IMSS两种新材料共同拓展汽车内饰市场。在汽车轻量化及环保要求提升的背景下,在热塑性弹性体逐步替代传统PVC汽车蒙皮的趋势中,公司在原有TPV汽车内饰蒙皮材料的基础上,又新增IMSS内饰蒙皮新材料,两种材料同时发力,有助于公司拓展汽车内饰市场。

2019年我们预计公司业绩将进一步加快。TPU、TPIIR及HNBR新材料将有望开始贡献业绩;车用TPV的客户拓展及单车用量的提升,非车用TPV的市场开拓将继续带动TPV保持稳健快速增长;海尔新材料的合并将增强公司在家电用改性塑料方面的实力。此外,DVA在自行车轮胎及车用轮船的商业化将有望取得一定进展,为公司打开新的市场空间;PP等主要原材料价格下降将可能为公司毛利率提供弹性。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49、0.92、1.32元。同行业公司2019年平均预测PE为18倍,平均PEG为0.51。我们认为公司处于高速成长期,预计18-20年归母净利润复合增速为64%,可结合成长股PEG估值,给予一定的估值溢价。此次再次增加IMSS新产品,发展空间不断扩大,上调2019年预测PE22-27倍,对应PEG为0.34-0.42,对应合理价值区间20.24-24.84元,维持“优于大市”评级。

风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。

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